震荡转暖概率较大，知名私募展望四季度：科技仍是核心主线，“但客观地看，市场便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，选股难度越来越大”

多位知名私募机构对四季度市场前景给出判断，认为行情震荡后逐步回暖的可能性较高，科技领域依旧是投资主线。然而，他们也指出，当前市场面临“便宜的板块不景气，景气的板块不便宜”的困境，选股难度持续加大。

今年以来，A股市场呈现震荡格局，科技板块在经历上半年快速上涨后，三季度出现显著波动，市场风格随之调整。进入四季度，市场走向、科技行情持续性以及内需板块的表现成为焦点。

《中国基金报》采访了四位知名私募投资人士——康曼德资本创始人、董事长丁楹，恒立基金创始人、总经理潘焕焕，重阳投资合伙人寇志伟，以及星石投资副总经理方磊。他们普遍认为，四季度A股市场可能维持积极震荡态势，进一步回暖概率较大，业绩确定性强、增长前景明确的科技公司仍是未来投资核心。

前三季度：结构行情突出

对于前三季度运作，丁楹表示，上证指数年初至9月24日下跌2%，但结构分化明显，通信、电子板块上涨近40%，而商贸零售、汽车板块下跌约20%。得失方面，他总结为“得在方向”——以AI算力和国产替代为主线，但“失在节奏”——三季度科技回撤超预期，减仓不够果断。他预计四季度指数将震荡整固，结构性机会优于三季度，科技盈利向好、出口支撑强，且加息已落地，但内需推动力不足。

潘焕焕指出，2025年市场经历普涨后，年初判断今年会进入牛市中继震荡调整，看好AI算力景气延续，这一判断得到验证。不过，前三季度市场K型分化程度和AI产业链景气高度超出预期，应对不足。他认为四季度外围动荡可能持续，但国内经济有望企稳，GDP增速回升，财政发力加速，对A股相对乐观。

方磊表示，其投资组合保持均衡，既关注AI产业趋势，也关注中国核心资产的中期性价比。他预计四季度市场将积极震荡，风格均衡，可关注产业趋势中盈利支撑的机会以及核心资产估值修复。

三季度科技股波动：估值调整，逻辑未变

针对三季度科技板块波动，寇志伟分析，市场焦点在AI资本开支能否取得合理回报。上半年，Agent能力提升和Coding需求爆发导致算力短缺，但三季度前沿模型迭代放缓、Coding渗透率触顶，引发价格战。他认为，科技产业发展非线性，趋势未改，但经历指数级增长后，交易结构脆弱性成为主要矛盾。

潘焕焕认为，三季度调整并非泡沫破灭，而是节奏调整，产业景气度未下滑，远景叙事确定性增强。科技板块后市大概率震荡上行，但投资难度加大，技术路线和竞争态势变化可能导致板块内洗牌。

丁楹指出，下跌本质是消化估值。AI资本开支上行，半导体净利润增长，但上半年股价涨幅过快，拥挤度达历史极值。他预计四季度科技将分化走强，需筛选2027年景气度能否持续改善的标的。

方磊表示，三季度科技波动受基本面和资金面双重驱动。AI缺乏新应用场景，市场担忧过度融资，同时资金追捧极致导致踩踏。未来科技一枝独秀的行情难再现，内部分化加剧，需聚焦创新能力和核心技术强的龙头企业。

优秀内需龙头存在估值修复空间

对于大内需板块回暖，方磊认为，地产、医药、消费均受益于风格平衡和资金回流，但原因各异：地产为政策驱动估值修复，医药为基本面兑现，消费为基本面左侧反弹。中期看，大内需板块已过最艰难阶段，优秀龙头存在估值修复空间。

潘焕焕指出，回暖共性是科技调整后资金配置再平衡。地产回暖反映估值、下滑放缓和政策预期；医药支撑因素更充足，包括基本面改善、估值见底、机构配置低和产业政策转向；消费多为估值修复。医药拐点概率较高，地产和消费需跟踪政策变化。

丁楹补充，地产上涨源于政策预期，销售投资仍负增长，属反弹；医药有业绩支撑，拐点成色更高；消费需收入预期改善。

科技板块仍是投资主轴

谈到仓位和操作，潘焕焕表示，四季度市场回暖概率大，但属牛市下半场，震荡加大，热点切换频繁。操作上保持高仓位，均衡配置科技、医药、红利、大宗商品，并维持较高可转债占比。

丁楹称，证券仓位超90%，港股占53%、A股占40%。港股AI应用和“硬科技”资产估值更低，可分享全球资金再配置机会。他关注AI for Science方向港股标的，思路是主轴不换，只调节奏，加仓聚焦未来五年成倍增长方向。

方磊保持均衡配置，兼顾AI产业链、半导体等科技成长板块，以及传统核心资产。科技板块估值不低，需关注创新龙头企业；传统资产普遍低估，政策发力将改善盈利。

寇志伟表示，四季度不悲观，“资产荒”下系统性风险概率低。但客观地看，市场便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，选股难度越来越大。他建议轻指数、重个股，仍关注科技板块，但更愿在非共识细分赛道挖掘机会。

决定A股的是产业周期和盈利

对于美联储加息影响，丁楹认为，9月17日加息25个基点已被市场定价，更像利空落地。他不认为这是紧缩周期起点，美债利率高位是外部约束，非方向扭转。决定A股的是自身产业周期和盈利，不会因加息降仓位。

寇志伟指出，加息是结果，AI已取代房地产成为影响全球经济的关键变量。需寻找更具成长性机会，以抵消AI冲击。

方磊表示，加息压制风险偏好和估值，但后续影响可能减弱，四季度交易逻辑将回归盈利驱动和产业叙事。

潘焕焕称，市场已提前预期加息，事件落地后不确定性消除，风险偏好提升。只要不形成漫长加息周期预期，影响有限。

关注三季报、中央经济工作会议、AI产业链等

对于四季度关注点，丁楹列出三季报、油价和输入型通胀、AI应用变现、资金面拥挤度方向。方磊关注三季报业绩、中央经济工作会议定调、海外AI产业链变化、美联储加息节奏。潘焕焕强调美联储等央行政策、美债收益率、地缘冲突、AI资本开支、国内财政发力、中央经济工作会议定调及地产新政等。

本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：刘明，36氪经授权发布。投资者可通过半岛网址入口获取更多市场动态。